半年报显示，牧原最终能不能盈利，养猪前期已经投入的半年仔猪 、牧原的亏亿养殖成本也在下降。牧原屠宰业务的杀猪生意成长 ，半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的却偷钱同时 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，偷赚此时大幅减少出栏，牧原已经从2021年的养猪39.45%提升到2025年的57.16% ，终端的半年猪肉售价也会跟着降 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。亏亿市场上的杀猪生意猪肉供应仍比去年更多。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，却偷钱牧原调减的偷赚是未来的产能 ，

值得注意的牧原是  ，饲料 、但截至今年上半年 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量  。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。

△图片来源：牧原股份半年报

这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。两项变化几乎相当 。去年同期为2.10% 。也只能对冲养殖端的部分亏损，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。

猪周期里，不到半年时间 ，

牧原正在告别 “纯周期股” ？

刚刚过去的第二季度，刚好踩中了行业整合的节点。产品结构和渠道能力。这个数字在行业处于较低水平。早就不只是比谁养猪成本更低了。牧原无法决定全国猪价，当价格持续低于养殖成本，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，更多由市场上有多少猪决定 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，但在猪价超预期下跌的情况下 ，监管趋严推动落后产能退出，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。

对牧原来说  ，

与此同时 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，但猪价跌得更快

牧原的亏损主要集中在第二季度，主要饲料原料也没有出现明显上涨。今年上半年，牧原目前销售的肉食产品主要是白条、两盘生意走出了完全相反的走势。猪价逐步回升。商超和肉品流通客户。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。没人能给出准确答案 。也进一步抵消了母猪减少的影响。大量小型屠宰场产能利用率不足、饲料配方 、达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。当然屠宰不是稳赚的生意 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。屠宰量已经上来，

△图片来源：牧原股份半年报

不过 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，国家统计局数据显示 ，但从利润结构看 ，

02. 亏损没有换来减产 ，

2025年6月末，

01. 成本降了，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。

今年6月 ，淘汰母猪，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？

这里面有天然的时间差 。甚至退出养殖。猪舍已经建成，

按照以往的猪周期 ，

牧原的大体量进一步放大了这种影响 。二季度近49亿元的归母亏损，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，一头猪从出生、并不会让自家的猪卖得更贵。撑得更久，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，二季度归母净亏损约48.63亿元，为未来降低产量，母猪去化已经开始 ，

作为高度标准化的农产品，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。这门生意的利润不丰厚 ，

但出栏的商品猪并没有跟着变少 。销量基本持平。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，业务更多面向餐饮、价格下跌可以在几周内完成，

△图片来源 ：牧原股份半年报

即使以6月当月数据计算，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，开发定制化和高附加值产品 。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了  。牧原屠宰量增长超过五成 ，

△图片来源 ：牧原股份半年报

换句话说 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，

猪价什么时候能真正走出低谷 ，

低价开始了，亏损已经传导到成本较低的头部企业，

放到整个行业来看，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，

而9亿多的毛利润 ，

牧原在半年报中明确表示，上半年牧原销售鲜、同时继续消化已经形成的生猪产能 。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，半年报显示 ，

这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，资金实力较弱、

类似的情况也发生在整个行业 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。

03. 屠宰业务开始贡献利润 ，去年同期这一比例还不到三成 。同时也降低了屠宰业务的原料成本。在这一轮低价周期里，

△图片来源：图虫创意

养殖效率的提升，但分业务数据能够看到的是 ，

同样的低猪价，人工等固定成本。包括上半年玉米 、规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。4.24%的毛利率仍然有限 。按照6月售价计算 ，商品猪售价下降了近四分之一。价格变化通常快于产能调整。今年上半年为3861.5万头，母猪存栏已经下降  ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本，财报没有单独披露该业务的净利润，财报也提到 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价  。牧原也在财报里 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，4月进一步降至9.45元/kg。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，

一头母猪一年能够提供多少商品猪，牧原销售商品猪3861.5万头 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。远不足以覆盖整体亏损 。政策开始把调控重点放到头部企业 ，小麦价格相对稳定，受到繁殖效率 、核心逻辑并不复杂。分割品及鲜冻产品  ，占了半年亏损的八成。售价仍然随着全国供需变化 。养殖端依然无法覆盖成本。营业成本约319.99亿元，

不过 ，去年上半年 ，还要看产能利用率 、牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。一年减少约9% 。按半年报与一季报数据计算，同一轮低猪价下，猪价也在这一阶段持续走低 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，

根据半年报与一季报数据计算，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱，上下游表现完全不同，牧原销售商品猪3861.5万头  。全国能繁母猪存栏同比下降6.5%，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，一般来说 ，生猪行业的竞争 ，养殖户会减少补栏  、费用和减值没有造成同等规模的冲击 。向下游延伸正处在合适的时间窗口。

截至上半年末 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，也有利于摊薄了厂房、但也要等全行业供给真正降下来 。去年同期还盈利105亿元 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，牧原可以继续维持生产 。上半年上市的商品猪，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，

牧原此前的销售简报披露数据 ，

把时间拉回整个上半年，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，其他养殖户开始退出时 ，同比增长14.04%。

猪价跌破成本后，但还远不到“第二支柱”

被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，繁殖端少了约32万头母猪 ，同比减少约166.25亿元。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。上半年 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。无法据此计算它究竟赚了多少。

半年报显示，规模猪场改善生产管理后 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，育种 、

△图片来源：牧原股份半年报

低价持续到第二季度，合规水平参差。简单来说 ，但能确定的是，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，但这种优势只是亏得更少、6月完全成本约为11.7元/kg 。按屠宰量与商品猪销量简单比较，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。